公司深度陈述：啤酒酿制设备龙头外延探究精酿事务

  配备板块经过多年沉积，竞赛优势显着，开展精酿拓宽鸿沟。乐惠世界成立于1991年，专心于啤酒酿制为主的进程配备及无菌灌装设备制作多年，持续提高技能实力，推动整厂交钥匙形式，且持续扩展海外事务及啤酒酿制外的其他配备事务。到现在，1）公司已成为啤酒酿制设备范畴全球少量可提供整厂交钥匙服务的供货商之一；2）海外收入从14年的3.39亿元增加至23年的6.59亿元（CAGR：7.7%）；3）啤酒事务外，在白酒、威士忌、新能源锂盐等范畴取得了打破。2021年起，公司正式运营“鲜啤三十公里”品牌，拓宽第二曲线.02亿元（CAGR：270%）。因为精酿事务仍处于投入及出售的扩张阶段，当时仍未完成盈余，但亏本起伏逐步下降。到24H1公司配备/精酿板块别离完成收入5.93/0.76亿元，别离占收入88.4%/11.4%。详细看：

  1）配备制作事务：公司柱石事务，当时在手订单足够。因为公司合同驱动收入，且合同非标准化，毛利率随期间内不同项目构成有所动摇，但全体盈余才能较为稳健。考虑到全球液体食物配备职业对应空间较大，触及的职业、设备功用和国家很多，全球龙头经过“掩盖更多国家&职业”横纵向拓宽规划。叠加当时国内啤酒capex投入25年后会下降，咱们咱们都以为公司未来配备板块增加首要靠海外商场拓宽+多元化布局，预期未来稳健增加（24年Q1-3有所下滑，首要系公司检验节奏所造成的，23Q4承认较多，24Q1承认较少）。详细看：1）海外商场拓宽：从全球视点看，啤酒有突出奉献的公司capex仍处于较高水平，且新式商场啤酒需求仍在增加；2）多元化布局：公司21年在白酒配备范畴取得了重大打破，在酿制、灌装环节均获取重要的大额订单，近几年在白酒配备事务订单均在3-4亿左右，威士忌设备和新能源锂盐设备也现已接到多个超千万级订单。

  2）精酿事务：1）美国精酿啤酒职业：23年精酿啤酒销量/出售额浸透率别离到达13.5%/24.7%，晋级实质是“工业啤酒同质化+消费晋级”下对高品质差异化产品的需求。从格式上看，“头部涣散+尾部长尾”，因为精酿啤酒更着重独特性和差异化，商场格式必定涣散，且头部商场占有率随职业新参与者参加而减小。尾部微型&小型酿酒厂多经过酒吧餐吧及周边即饮途径出售啤酒，分销层面约束较大，规划增加阻力较大，叠加商场参与者数量增多后，单个小品牌规划萎缩，全体商场长尾特征显着。从头部精酿酒厂体现看，首要是经过开发新品类（啤酒外品类）拓宽规划，前期规划较小阶段，为树立品牌形象出售费用率较高，净利率在4-6%左右（部分年份更低），后期经过拓品类+拓规划，规划效应提高，出售费用率下降，开展较老练阶段的净利率在10%左右。2）中国商场：当时环境下“大众化平价”途径型精酿品牌占优，但长时间空间某些特定的程度上受制于途径扩张，“定位更广泛的区域精酿品牌”仍在探究阶段；3）公司精酿事务：当时仍处“探究+调整期”，公司不断调整精酿事务拓宽抓手，打磨当下消费环境下，最适合开展精酿啤酒事务的形式。公司于25年要点开展经销事务，有望奉献收入增量。且24年公司小酒馆要点从直营转向加盟，直营店部分由加盟商或职工承揽，进入轻财物运营形式，后续对赢利端连累较小。咱们估计后续精酿板块有望扭亏。